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中金發布研究報告稱，維持零跑汽車（09863）“跑贏行業”評級，考慮到其產品矩陣進一步拓寬，目標價35.7港元，較當前股價有15.5%的上行空間。公司2022年收入123.85億元，同比+295.42%，其中4Q收入30.15億元，同比+116.16%，業績符合該行預期。期內各車型銷量提速明顯，產品高性價比、單車制造成本占比下降等多因素推動毛利率邊際改善。

中金主要觀點如下：

各車型銷量提速明顯，共同帶動全年營業收入實現高增。

2022年公司三款車型交付量達到111168輛，較2021年的43748輛增長154%。該行認為，公司22年營收高增主要原因系：1）產品結構調整，C平臺定價區間高于T平臺，支撐平均單車價值量提升至11.13萬元/輛，同比+59.25%；2）具體來看，T03、C11、C01銷量分別為61919輛、44371輛與4815輛，其中傳統優勢產品T03銷量穩步增長，同比+58.16%，C11銷量同比+1019.07%，貢獻銷量比重較21年提升30.9ppt。往前看，該行認為公司業績將持續受益新車型推出與全系車型升級，營收增長將進入快車道。

產品高性價比、單車制造成本占比下降等多因素推動毛利率邊際改善，凈虧損大幅收窄。

22年整體毛利率同比+28.9ppt，毛利率同比好于上年主要系：1）中高端車型占比提升明顯；2）公司交付量的持續擴大攤薄固定成本。2H22毛利率為負主要系向渠道合作方支付返利的影響，剔除后已轉正。凈利率方面，公司2022年凈利率同比+49.61ppt，主要原因系良好費用控制，具有輕營銷模式和針對性研發策略，單車銷售管理費用和研發費用低于同業造車新勢力的水平。該行認為，伴隨零跑交付量增長，規模效應有待繼續釋放，公司毛利率進一步優化可期。

憑借車型迭代優勢拓寬價格帶，增程式動力方案提升豐富度。

公司近期推出T系列和C系列多款改款車型，產品價格帶加寬，得益于全域自研帶來的高研發效率，新推出的增程式混動車型將構成對原有純電車型的有效補充，該行認為公司在車型豐富度、動力形式豐富度方面均再上一臺階，成為2023年銷量增長的重要支撐。

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